Saham FGVH kecundang akhirnya?

DR DZULKEFLY AHMAD

Ketika semua syarikat besar dalam komoditi minyak sawit dunia bergelut dengan stockpile yang tinggi serta harga yang rendah, anehnya bagaimana FGVH terus bertahan dengan harga sahamnya.

Saham FGVH mengalami kemuncaknya pada 5 Julai 2012 yakni RM5.55 sesaham. Difahamkan pelabur asing kemudian menjualnya ketika saham FGVH mula menurun bagi mengurangkan kerugian atau cutting loses ketika harga menjunam melepasi psychological level pada paras RM5.00 pada Rabu, 20 Dis dan ditutup RM4.85 pada hari tersebut.

Saham FGVH terus menurun 4 hari berturut-turut dan ditutup pada RM4.69. Pada hari akhir perniagaan sebelum cuti Krismas, yakni 24 Dis, harga terus jatuh ke aras RM4.61. Ini bermakna perbezaan RM0.90 sesaham berbanding harga tertinggi, RM5.55.

Ketika hampir semua syarikat besar minyak sawit mengalami kejatuhan harga saham, FGVH dapat mengekalkan harganya sekaligus mencetuskan dakwaan bahawa harga sahamnya dipertahankan atau ‘inflated’ oleh pelabur instituti kerajaan seperti KWSP, KWAP, LTH dll yang dikerah.

Kalau benar bagai didakwa, maka ia kerja sia-sia yang bakal mengorbankan ratusan juta ringgit dana awam dan wang rakyat.

Persoalan lebih besar, mampukah FGVH terus dipertahankan secara begini? Apakah FGVH mempunyai fundamentals atau asas-asas yang kukuh untuk terus kekal dalam persaingan global yang semakin sengit dengan cabaran baru dalam industri ini?

Menjawab persoalan terakhir dahulu, cabaran terkini kepada semua pengusaha minyak sawit adalah peraturan baru dari China yang menuntut spesifikasi kualiti minyak makan (edible oils) yang diimpot dari negara asing, bermula 1 Januari 2013, mesti mencapai tahap kualiti ketika sampai di pelabuhan (landed quality), berbeza amalan dahulu yang cukup dengan pemeriksaan semasa dinaikkan ke dalam kapal.

Kaedah 'Chinese Inspection ad Quarantine' atau CIQ, mengikut Ketua Pegawai Ekesekutif Persatuan Penapis Kelapa Sawit (Poram) akan mengurangkan (neutralise) segala kebaikan yang didapati dari penurunan struktur cukai ekspot (ke 12%) dan penghapusan kuota AP percuma bermula 1 Januari lalu, yang dilakukan Kerajaan BN.

Tindakan lambat dan lembab ini bukan sahaja boleh dipintas dayasaing kita oleh pesaing utamanya yakni Indonesia, dengan mereka menurunkan cukai ke paras lebih rendah, lingkungan 5%, tetapi kini dihambat cabaran CIQ.

China adalah pengimpot terbesar kelapa sawit Malaysia sebanyak 5.7 juta sehingga 6 juta setiap tahun. 70% sehingga 75% pengimpotan adalah dalam bentuk RBD (refined bleached and deodarised) yang mesti mencapai tahap spesifikasi kualiti ketika sampai di China atau pada ‘landed quality’. Produk yang tidak menepati penguatkuasaan CIQ tidak akan diizin masuk dan akan dihantar pulang.

Tuntutan CIQ ini amat dikhuatiri akan diikuti negara lain. CIQ juga dikenakan kepada minyak soya dan minyak rapeseed. Tetapi kedua-dua minyak tersebut boleh sahaja dikilang (crushed) dan ditapis (refined) di China berbeza dengan buah kelapa sawit (free fruit brunch, FFB) yang mesti dikilang dan tapis segera berhampiran tempat tanaman-penuaian.

Secara lebih khusus, cabaran paling besar dan kritikal bagi FGVH dalam masa terdekat bagi mengekalkan kebolehuntungannya adalah asas fundamentalnya. Namun inilah yang paling mencabar bagi FGVH. Isu ‘Palm Age Profile’ (Profil Usia Sawit) sangat memeranjatkan pelabur sekali gus paling kritikal dalam unjuran serta perhitungan kewangannya.

Mengambil perbandingan dengan hanya satu pesaingnya, Golden Agri, akan memperlihatkan kelemahan FGVH. Pakar industri minyak sawit mengakui bahawa 'Profil Usia Sawit’ yang sihat adalah yang mereka yang memiliki pokok sawit yang hanya 7% dari seluruhnya berumur lebih dari 20 tahun.

Sementara Golden Agri memenuhi asas ini, FGVH didapati memiliki 53% dari pokok yang berusia lebih dari 20 tahun. Sementara Golden Agri mempunyai 78% yang sedang ‘prime’ atau ‘sarat berbuah’ FGVH hanya memiliki 16% sahaja kategori tersebut. Sementara FGVH mengalami kekurangan yield atau ‘hasil’ sebanyak RM500 juta setahun Golde Agri menokok RM3 bilion setahun.

Profil ini akan menjadikan FGVH terperangkap dalam jajaran hasil malap ini, sekurang-kurangnya 10-12 tahun lagi sebelum pokok-pokok sawit menjadi ‘prime’ serta mampu bersaing. Mengambil dari sisi itu sahaja maka sangat munasabah bagi Macquarie Securities menetapkan saham FGVH hanya layak pada RM3.24 sesaham pada pensenaraian atau IPO dahulu.

Menggunakan 50% dari dana yang dijana pensenaraian untuk pelaburan, seperti di Afrika dan Asia Tenggara lain adalah satu langkah yang mengecewakan ketika ladangnya sendiri memerlukan 53% pokok tua yang mesti ditanam semula.

Tentunya profitability atau unjuran keuntungannya sudah boleh diramalkan pelabur dengan hanya menyinggung persoalan asas pertama ini sahaja, sekali gus memaparkan keupayaan pihak pengurusan di segi memantaukan ‘profil usia sawit’ selama kini.

Saham FGVH tidak mempunyai atau sangat sedikit unjuran ‘growth/profit’ untuk 12 tahun akan datang dan dengan hanya keupayaan 4.4% dari ‘cash reserve’ setahun untuk penanaman semula atau ‘replanting’ dalam 4 tahun ke depan ini.

Amat dikesali adalah tadbir-urus koporat yang memaksa pensenaraian FGVH meskipun diketahui berdepan pelbagai kepincangan pengurusan. Nyata bahawa kelompok yang menanggung kerugian besar ialah peneroka dan juga pelabur institusi (berjumlah 46% saham yang diterbitkan) yang dipaksa membeli saham Felda semasa IPO dan kini 'diarah' mempertahannya dari ‘freefall’.

Kerajaan BN wajar memikirkan penyelesaian jangka panjang bagi mempastikan industri terus mencari sentuhannya untuk kekal berdaya saing. Pengkhianatan semasa IPO hampir sudah menjadi satu tragedi yang tidak boleh ditangisi lagi meskipun masih ada ‘reformasi’ konkrit boleh dilakukan kalau Pakatan mengambil alih kerajaan Persekutuan.

Namun begitu, tidak cukup dengan regim cukai baru ekspot dan penghapusan AP percuma jualan CPO. Isu penanaman semula secara ‘accelerated’ atau ‘pantas’ dan program biodesel B10 adalah diperlukan bagi mengangkat kepenggunaan CPO tempatan.

B10 bakal menggunakan 1 juta ketika dapat ‘roll out’ pada pertengahan 2014 sebagai satu tahap penambahbaikan dari biodesel B5. B10 adalah campuran 10% ester metil dan 90% minyak diesel.

Kesan keseluruhan ini (cukai, hapus AP dan B10) akan bakal mengurangkan harga CPO tempatan sekali gus menjadikan ia lebih kompetitif dan merancakkan kegiatan hiliran (downstream) dan mampu bersaing di pasaran global. Tidak dapat dinafikan pemilik sektor huluan (upstream) juga akan mengalami penurunan harga jualan FFB mereka (tandan buah segar).

Adalah wajar penulis meramalkan bahawa pesaing utama kita, Indonesia akan duduk diam. Mereka boleh sahaja bertindak menghapuskan sama sekali cukai ekspot CPO bagi menandingi pengurangan cukai ekspot Malaysia. Tidak ada kesudahannya persaingan ‘zero-sum’ ini.

Adalah amat munasabah bagi kerajaan Pakatan nanti mewujudkan kerjasama strategik bagi mengawal kepentingan kedua-dua negara sebagai pengeluar CPO terbesar di dunia. Dengan itu, amat diharapkan serangan negara pesaing yang mengeluarkan minyak soya dan rapeseed akan dapat ditagani bersama. Terkini Perancis mengenakan cukai impot 300% terhadap minyak sawit.

Dalam kemelut industri dan sektor minyak sawit yang sangat mencabar ini, wajar diberi amaran kepada FGVH, bahawa hanya syarikat yang mempunyai asas-asas dan fundamental yang kukuh dan diurus dengan mapan (sustainable) bakal berjaya.

Ada pun yang ditadbir urus secara pincang dan tempang dan diperkudakan penguasa politik bakal nazak akibat perilaku kepimpinan syarikat yang mengkesampingkan kepentingan sebenar pemiliknya yakni peneroka khasnya dan rakyat umumnya!

-----

Dr Dzulkefly Ahmad, Pengarah Eksekutif Pusat Penyelidikan PAS.